加密貨幣交易所交易基金（ETF）的出現標誌著數位資產採用的一個關鍵時刻，特別是對於尋求受監管曝險的機構投資者而言。這些投資工具提供了一條通向波動的加密市場的熟悉途徑，而無需直接擁有資產和託管的複雜性。儘管現貨和期貨型加密ETF都旨在追蹤標的數位資產的價格，但它們的結構差異導致了不同的風險狀況、績效特徵以及對機構資本的不同吸引力。了解這些細微差別對於評估哪種ETF結構更適合推動2025年更廣泛的機構採用至關重要。
現貨比特幣ETF於2024年1月在美國獲得批准，直接持有標的加密貨幣，提供更直接的價格敞口，並可能比期貨型ETF對機構更具吸引力。期貨型ETF依賴衍生品，並引入了諸如正價差等複雜性。這種區別對於評估它們對機構投資組合的適用性至關重要。
現貨和期貨加密ETF有何不同？
現貨和期貨型加密ETF的根本區別在於其標的資產。現貨加密ETF直接以託管方式持有實際的加密貨幣，例如比特幣或以太坊。這意味著當投資者購買現貨ETF的股份時，他們間接獲得了數位資產即時市場價格的敞口，因為基金的價值與其持有的實體加密貨幣直接掛鉤。聲譽良好的託管機構，通常是受監管的金融實體，負責安全儲存這些數位資產，從而降低了與直接加密貨幣所有權相關的許多安全和操作挑戰。這種直接聯繫旨在提供與標的資產價格變動幾乎完美的相關性。
相比之下，期貨型加密ETF不直接持有加密貨幣。相反，它投資於期貨合約，這些合約規定基金必須在未來某個預定日期以預定價格買入或賣出標的數位資產。這些期貨合約通常在受監管的商品交易所（如 CME）交易。儘管期貨ETF也旨在追蹤標的加密貨幣的價格，但由於期貨市場固有的因素，例如「正價差」（contango）和「逆價差」（backwardation），其表現可能會有所不同。正價差是指期貨合約的交易價格高於現貨價格，當到期合約被更昂貴的遠期合約取代時，會導致負向的「展期收益」。這種展期成本可能會侵蝕收益，尤其是在長期正價差環境中，使得期貨ETF難以完美追蹤現貨價格。管理這些合約的操作複雜性，包括頻繁的展期，也使期貨ETF與現貨ETF有所區別。
為何現貨加密ETF更受機構採用青睞？
現貨加密ETF具有多項引人注目的優勢，使其通常比期貨型同行更受機構採用青睞。首先，直接的價格敞口是一個關鍵吸引力。機構通常尋求能夠密切反映標的資產表現的投資，而無需衍生品帶來的額外複雜性和潛在的追蹤誤差。現貨ETF直接擁有實際加密貨幣，意味著其表現與即時市場價格的相關性更直接，提供更清晰、更直觀的投資工具。這種直接性簡化了績效分析，並與許多機構基金的直接投資指令更為一致。
其次，簡潔性和透明度是重要因素。對於習慣於傳統金融產品的機構而言，持有實體資產的ETF概念本身就比基於展期期貨合約的ETF更直接。現貨ETF通常在其標的持倉方面提供更高的透明度，因為每份份額通常代表託管的實際數位資產的特定部分。這種清晰的結構，結合ETF發行商典型的強大監管，增強了投資者信心。機構投資者需要高水平的透明度和清晰的披露，而現貨ETF由於其直接資產支持，更能提供這些。
第三，現貨ETF減輕了正價差和展期收益的問題，這些問題可能顯著侵蝕期貨型基金的收益，尤其是在市場上漲時。期貨ETF必須不斷將到期合約展期到新合約中，如果遠期合約定價更高（正價差），這將對績效造成拖累。現貨ETF通過持有實體資產，不受這些期貨市場動態的影響，提供更有效率、更可預測的回報模式，密切追蹤資產的實際表現。避免展期成本對長期機構持有者來說是一項實質性優勢。
最後，主要市場（如2024年1月的美國）對現貨比特幣ETF的監管明確性和批准印章改變了遊戲規則。經過多年的監管猶豫，美國證券交易委員會（SEC）批准這些產品顯著提升了加密貨幣作為傳統金融中資產類別的合法性。這種監管認證對養老基金、捐贈基金和主權財富基金至關重要，它們有嚴格的投資資產類型限制。它減輕了對市場操縱、欺詐和安全的擔憂，為更大規模的配置鋪平了道路。例如，貝萊德的比特幣ETF（IBIT）迅速吸引了數十億美元的投資，證明了一旦受監管的現貨產品上市，機構就有被壓抑的需求。
各類ETF的風險和限制是什麼？
儘管現貨和期貨型加密ETF都為機構提供了接觸數位資產的途徑，但每種類型都有其自身的風險和限制，投資者必須加以考慮。
現貨加密ETF： 現貨加密ETF的主要風險仍然是標的數位資產固有的波動性。雖然ETF結構簡化了投資，但它並不能減輕加密貨幣本身的價格波動。例如，比特幣以其顯著的價格波動而聞名，這可能導致ETF投資者蒙受巨大收益或損失。另一個令人擔憂的領域涉及託管風險，特別是如果少數託管機構持有大部分標的資產，則存在集中風險。儘管信譽良好的託管機構採用了強大的安全措施，但駭客攻擊、管理不善或監管變更影響託管的風險仍然需要考慮。此外，由於加密託管和營運成本的特殊性質，現貨加密ETF的管理費可能高於傳統股票ETF。這些費用，通常以費用比率表示，可能會隨著時間的推移略微降低總體回報。
期貨型加密ETF： 期貨型ETF帶來了額外的複雜性和風險。最重要的是由於期貨市場動態（特別是正價差）導致的追蹤誤差。如前所述，不斷將到期合約「展期」到新合約中，當遠期月份的期貨價格高於當前月份時，可能導致負向的展期收益。這種收益侵蝕意味著期貨ETF的表現可能長期顯著低於標的加密貨幣的現貨價格，尤其是在上漲的市場中。這使得它們不太適合尋求直接、長期價格敞口的機構。此外，期貨合約是槓桿產品，這可能會放大收益和損失，儘管ETF通常在其結構內管理這種槓桿。傳統期貨交易所的有限交易時間，與現貨加密市場的24/7性質不同，也可能導致價格差異和錯過常規交易時段之外的機會。
加密ETF如何推動主流和機構採用？
加密ETF，特別是現貨型ETF，透過彌合傳統金融與新興加密市場之間的鴻溝，在加速數位資產的主流和機構採用方面發揮著關鍵作用。它們解決了以前阻礙大型投資者的幾個主要障礙。
首先，可訪問性顯著增強。機構現在可以通過其現有的經紀賬戶和既定的投資流程接觸比特幣和其他主要加密貨幣。這消除了導航複雜的加密交易所、管理私鑰或擔心自我託管技術複雜性的需要。對於機構合規部門而言，這種與現有受監管金融基礎設施的整合是無價的，簡化了盡職調查和操作流程。
其次，來自美國證券交易委員會（SEC）等機構的監管監督提供了關鍵的合法性和投資者保護。SEC 在多年拒絕後於2024年1月批准現貨比特幣ETF，這標誌著加密市場在傳統金融眼中顯著成熟。這種監管批准對養老基金、捐贈基金和主權財富基金至關重要，它們對可投資資產類型有嚴格的規定。它減輕了對市場操縱、欺詐和安全的擔憂，為更大規模的配置鋪平了道路。例如，貝萊德的比特幣ETF（IBIT）在推出後迅速吸引了數十億美元的投資，這表明一旦受監管的現貨產品上市，機構就有被壓抑的需求。
第三，ETF在受監管環境中提供增強的流動性。做市商確保ETF份額可以在傳統交易所高效買賣，為機構提供大規模投資所需的靈活性和市場深度。這種穩健的交易環境與直接加密交易所通常分散的流動性形成對比，提供了更可靠的執行場所。美國現貨比特幣ETF推出後的初步交易量突顯了機構和散戶投資者對這些受監管產品的即時需求。
最後，加密貨幣（特別是比特幣在某些時期與傳統資產的低相關性）的多元化收益變得更容易被機構投資組合經理利用。通過ETF，機構可以輕鬆地對數位資產進行小額配置，以潛在提高風險調整後的回報，而無需承擔直接的操作負擔。這種輕鬆融入現有投資組合策略的方式進一步刺激了機構的興趣和採用。
常見問題解答
Q1：什麼是現貨加密ETF？ A1：現貨加密ETF以託管方式直接持有實際的加密貨幣，例如比特幣，代表投資者。其價值與標的數位資產的即時市場價格直接掛鉤，提供直接的價格敞口。
Q2：什麼是期貨型加密ETF？ A2：期貨型加密ETF投資於期貨合約，這些合約規定基金必須在未來某個預定日期以預定價格買入或賣出標的加密貨幣。它不直接持有數位資產本身。
Q3：為何SEC在現貨ETF之前批准了期貨ETF？ A3：SEC最初批准期貨ETF是因為比特幣期貨合約在受監管的商品交易所（如CME）交易，這提供了一個熟悉的監管監督機制。對未受監管的現貨加密交易所的市場操縱擔憂歷史上推遲了現貨ETF的批准。
Q4：「正價差」是什麼，它如何影響期貨ETF？ A4：當遠期期貨合約的價格高於短期合約或現貨價格時，就會出現正價差。這種現象可能導致期貨ETF的「展期成本」，因為到期合約不斷被更昂貴的新合約替換，從而侵蝕收益。
Q5：現貨加密ETF對機構的主要優勢是什麼？ A5：現貨加密ETF為機構提供直接的價格敞口、更高的簡潔性和透明度、不受正價差相關績效拖累的影響，以及監管批准的關鍵好處，這使加密貨幣在傳統金融中成為一個合法的可交易資產類別。
關鍵要點
- 現貨ETF提供對標的加密貨幣的直接敞口，提供更好的價格追蹤並避免期貨市場的複雜性，如正價差，使其通常受到機構的長期投資青睞。
- 期貨ETF依賴衍生品，由於展期成本和正價差會引入追蹤誤差，可能導致表現遜於現貨價格。
- 美國證券交易委員會於2024年1月批准現貨比特幣ETF，顯著提升了加密貨幣作為傳統金融可投資資產類別的合法性，為更廣泛的機構採用鋪平了道路。
- 與直接擁有加密貨幣相比，兩種ETF都提供了可訪問性、監管監督和流動性，但現貨ETF進一步簡化了這些優勢。
- 機構採用加密貨幣ETF是由於尋求多元化、易於整合到現有投資組合中，以及對受監管金融產品的舒適度。
結論
關於現貨和期貨型加密ETF在機構採用方面的爭論越來越傾向於前者，特別是在主要市場獲得重要的監管批准之後。儘管期貨ETF作為受監管加密敞口的初步、更謹慎的切入點，但其固有的複雜性（如正價差和追蹤誤差）限制了其對尋求直接和高效價格相關性的機構的吸引力。現貨加密ETF通過直接持有標的數位資產，提供卓越的價格追蹤、更高的透明度和更簡單的投資理念。其獲得批准所帶來的監管認證已被證明是最強大的催化劑，使傳統金融機構能夠在熟悉、合規的框架內自信地將資本配置到數位資產中。隨著加密市場的成熟和監管清晰度的擴大，現貨加密ETF有望成為推動數位資產經濟更深入、更廣泛機構參與的主導工具。
Shogun Lin
