Circle 的 IPO 之路：從挫折到新起點
2025 年 4 月 1 日，全球第二大穩定幣 USDC 的發行商 Circle 正式向美國證券交易委員會（SEC）提交 IPO 申請，計劃以股票代碼 CRCL 登陸紐約證券交易所。這是 Circle 第三次衝擊上市——此前於 2021 年通過 SPAC 合併上市失敗，2024 年秘密申請未果，而此次公開遞交 S-1 文件，標誌著其試圖在監管趨嚴的背景下，為加密行業樹立“合規標杆”。
根據招股說明書披露，Circle 2024 年營收達 16.8 億美元，同比增長 16%，但淨利潤從 2023 年的 2.68 億美元下降至 1.56 億美元，主要受國債收益率下滑及合規成本上升影響。這一財務數據反映出穩定幣發行商盈利模式的困境：儘管 USDC 以 100% 現金和短期美債儲備支撐，但其收入 99% 依賴儲備利息，對宏觀經濟環境極為敏感。
穩定幣市場的合規化競逐
Circle 的上市申請恰逢美國國會推進《GENIUS 法案》，該法案要求穩定幣發行商必須持有 100% 現金儲備並接受定期審計。若法案通過，USDC 的合規優勢將進一步凸顯，而競爭對手 Tether（USDT）則可能面臨儲備調整壓力。目前 USDC 流通量為 600 億美元，佔據 26% 的穩定幣市場份額，雖遠低於 Tether 的 67%，但其透明度與機構合作網絡（如 Visa、貝萊德）使其成為傳統金融體系接納加密資產的關鍵橋樑。
值得注意的是，Circle 的上市承銷商包括摩根大通和花旗集團，這暗示著傳統金融資本正加速佈局加密合規賽道。同時，Ripple 於 2025 年 3 月宣布推出美元穩定幣，直接對標 USDC 與 USDT，進一步加劇市場競爭。
風險與機遇並存的挑戰
儘管 Circle 的 IPO 被視為加密行業的重要里程碑，其面臨的風險不容忽視：
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收入單一性：
過度依賴國債利息收入，一旦美聯儲降息或穩定幣需求萎縮，盈利將受到影響。2024 年 USDC 儲備利息收入占比達 99%，而企業級支付 API 等業務貢獻不足 1%。 -
監管不確定性：
SEC 尚未明確 USDC 是否屬於證券，而歐盟《MiCA》法案要求穩定幣發行商持有銀行牌照，可能迫使 Circle 追加資本投入。 -
競爭壓力：
Tether 憑藉先發優勢繼續主導市場，而 PayPal 的 PYUSD 與 Ripple 新穩定幣正在侵蝕市場份額，MakerDAO 等 DeFi 協議也在開發生息穩定幣以分流用戶。
2023 年硅谷銀行危機曾導致 USDC 短暫脫鉤，市值從 450 億美元暴跌至 240 億美元。該事件在招股說明書中多次被提及，以警示投資者加密資產與傳統金融體系之脆弱聯繫。
Web3 與傳統金融的融合實驗
若 IPO 成功，Circle 計劃將募集資金用於拓展亞太市場，並在日本推出鏈上生息的 USDC。其長期戰略包括開發央行數字貨幣（CBDC）基礎設施，並與美聯儲合作試點數字美元。這一路徑與 Coinbase 等加密企業形成鮮明對比——Circle 更注重打通法幣與區塊鏈的合規通道，而非單純擴大交易規模。
對投資者而言，Circle 的上市不僅是企業的重要里程碑，也是觀察加密行業能否融入主流金融體系的試金石。如果其估值從 2022 年的 77 億美元降至 40 至 50 億美元，可能反映出市場對穩定幣商業模式的謹慎態度。欲深入了解穩定幣市場動態，請訪問 JuCoin交易平臺。
Neason Oliver
