關鍵要點
- 與傳統金融不同，DeFi不存在真正的無風險利率——每一種收益都有權衡和潛在風險。
- 存在偽安全選項，如AAVE、Curve和代幣化的國債，但都仍然承擔技術、治理和市場風險。
- DeFi的高收益吸引了全球用戶，包括非美國投資者、加密大戶和無銀行賬戶者，他們都在尋求傳統金融之外的替代方案。
- 帶收益的穩定幣提供了誘人的回報，但投資者應理解其複雜性和內在風險——DeFi中沒有免費的午餐。
- 在存入資金之前，用戶必須“打開引擎蓋”——了解協議，評估風險管理，並警惕漏洞或系統故障。
本文為Crypto Deep Dives系列文章，探討為何“無風險利率”的概念在去中心化金融（DeFi）中不存在，揭示所謂“安全”DeFi收益背後的各種風險，並為尋求鏈上收益機會的用戶提供實用指導。從代幣化國債到藍籌借貸協議和帶收益穩定幣，每種產品都有其權衡，用戶需保持警惕以避免昂貴的意外。
簡介：什麼是無風險利率？
在傳統金融中，“無風險利率”是基石概念：它代表一種假設無虧損風險的投資回報，通常以美國國債為基準。邏輯很簡單：美國政府擁有印鈔權支持債務，構成了幾乎堅不可摧的資產。此利率支撐著金融建模、估值和整個借貸體系。
那麼在以去中心化和代碼為規則的DeFi中，無風險利率是否存在呢？
為何DeFi沒有真正的無風險利率
在去中心化金融中，“無風險”很大程度上是幻覺。沒有協議或資產是真正免於損失的。缺乏中央銀行、政府擔保或監管保護，即使是藍籌平台也面臨：
- 跑路（Rug Pulls）： 項目可能一夜之間消失，用戶資金打水漂。
- 駭客攻擊與漏洞利用： 即使是經過審計的協議也曾因智能合約漏洞損失數百萬。
- 市場操控： 閃電貸、價格預言機等機制可能導致意外損失。
- 監管不確定性： 全球政策變化會影響協議運營和代幣價值。
“代碼即法律”的信條有利有弊：交易不可逆，且並非所有漏洞行為在技術上非法。對於新用戶和資深人士而言，風險環境複雜且不斷變化。
DeFi的“偽”無風險利率：哪些最接近？
儘管真正安全難覓，仍有若干協議和產品提供相對低風險的收益：
- AAVE： 藍籌借貸市場，普遍被認為“安全”，但仍受智能合約風險和市場衝擊影響。
- Curve Finance： 穩定幣交易與流動池，透過交易費產生收益，但仍面臨DAO治理問題及基礎資產風險。
- 代幣化國債（Ondo、M）： 鏈上版美國國債，收益率3-4%，但同時承受DeFi和傳統金融風險。
這些“安全港”都帶有智能合約風險、市場波動或治理問題。沒有收益是絕對保證的，用戶必須自行盡職調查。
誰在追逐DeFi收益？
鏈上“儲蓄”機會吸引了多樣化用戶：
- 全球投資者： 尋求超越傳統銀行限制的美式收益，尤其是資本管制或銀行不穩地區。
- 加密大戶： 利用去中心化金融獲得收益而不必清倉核心持倉或觸發稅務影響。
- 無銀行賬戶者： 在本地經濟中通常無法獲得美元計價儲蓄產品。
隨著穩定幣和移動錢包的普及，去中心化金融的覆蓋範圍不斷擴大，甚至引起大型銀行關注。
帶收益穩定幣：機遇與風險
帶收益穩定幣（YBS）提供穩定價值和有吸引力的年化收益率，有時高達6-12%甚至更高。但高收益伴隨著高風險：
- 主動管理： 收益來自借貸、交易和風險承擔，而非無風險的政府債券。
- 重新定義穩定幣： 何時帶收益穩定幣成為投資產品，而非單純的“美元代理”？
- 風險與回報權衡： 若收益遠高於美債，應預期風險隱藏在產品設計中。
常見DeFi收益策略（及風險）
- RWA支持： 以真實資產作抵押——更安全，但依賴鏈外執行和市場健康。
- 加密支持： 穩定幣以波動資產抵押；市場壓力下抵押品價值可能崩潰。
- 包裹穩定幣收益： 透過借貸市場賺取利息，再將頭寸包裹作抵押——導致協議間風險疊加。
- Delta中性/合成策略： 複雜頭寸尋求無風險利潤，但易受手續費、滑點和執行錯誤影響。
- 算法策略： 自動再平衡和收益最大化——高效但易受漏洞和市場意外影響。
- 分層產品： 風險分層——處於“安全”層的資金可能成為更高風險投資者的保險金。
用戶存款前必須知道的事項
- 沒有免費午餐： 若收益遠高於國債，絕非無風險——必須挖掘回報來源。
- 智能合約審計很重要： 但沒有審計是完美的。了解哪些協議經過長時間壓力測試。
- 理解代幣經濟學： 注意隱藏風險，如流動性挖礦計劃、代幣解鎖安排或設計不良的激勵機制。
- 分散投資： 不要把所有資金放在一個協議，分散風險。
- 保持資訊更新： DeFi變化迅速，關注項目更新、漏洞報告和市場動態。
結論：DeFi收益有代價
在去中心化金融中，沒有所謂“無風險利率”；每種收益都伴隨著風險，無論是智能合約漏洞、市場波動還是治理失敗。代幣化國債更接近傳統金融安全，但仍面臨鏈上和鏈下衝擊。帶收益穩定幣、借貸平台和DAO各有風險特徵，用戶必須權衡機會與謹慎。
DeFi的承諾是更高收益、更廣泛的訪問和金融創新——但所有這些都有代價。底線是：始終檢查鏈上情況，了解風險，切勿將高收益誤認為有保障的安全。
Owen
