事件背景与监管逻辑
2025年3月，美国证券交易委员会（SEC）再次推迟了对包括富达、VanEck在内的多家机构提交的以太坊现货ETF的审批决定。这一决定延续了SEC自2024年以来的“审慎传统”——比特币现货ETF获批耗时近十年，而以太坊ETF的审批同样面临证券属性争议、质押合规性及市场操纵风险等核心挑战。
SEC在延迟公告中强调，需更多时间评估以太坊的权益证明（PoS）机制是否会导致代币集中控制风险，并质疑其价格是否易被少数实体操纵。值得注意的是，富达近期提交的修订提案中新增了“允许以太坊质押”条款，试图通过质押收益提升ETF吸引力，但SEC尚未对此明确表态。这一争议点与比特币ETF的审批逻辑形成鲜明对比，后者因基于工作量证明（PoW）机制且无质押模型而相对顺利。
市场影响与流动性分化
SEC的推迟决定短期内对市场情绪造成一定冲击。然而，长期来看，此次推迟可能加速合规化进程。平台数据显示，机构投资者正将资金转向已获批的比特币ETF及合规质押服务，导致以太坊链上质押率从28%降至22%。
这一流动性分化现象暴露了加密市场的结构性矛盾：合规资金向头部资产集中，而中小市值代币的流动性持续萎缩。例如，以太坊生态中Layer 2项目的TVL（总锁仓价值）已从峰值120亿美元降至78亿美元，部分项目转向兼容比特币的跨链协议以吸引资金。若以太坊ETF长期无法获批，其作为“去中心化金融基础设施”的叙事可能被削弱，进而影响生态创新活力。
合规突破与机构策略
尽管SEC态度谨慎，但行业仍在探索变通路径。富达的“质押型ETF”提案若获批，将成为首只允许将持仓以太坊用于质押的合规产品，年化收益预计可达4%-6%。此外，贝莱德等机构正开发混合质押方案，将部分资产托管至合规平台以降低监管风险。
监管框架的调整也提供新机遇。SEC新成立的加密货币工作组提出“跨境沙盒”计划，允许国际项目在美开展有限业务试验，这可能为以太坊ETF引入海外流动性。同时，特朗普政府提名的SEC主席候选人Paul Atkins倾向于支持创新，若其上任，审批僵局或出现转机。
未来展望与关键节点
市场需关注两大节点：
- 2025年5月23日：VanEck以太坊ETF的最终审批截止日，其结果将成行业风向标 ；
- 2025年Q2：SEC加密货币工作组计划发布PoS资产监管细则，可能明确质押的合规边界。
若以太坊ETF最终获批，其费率竞争将重塑市场格局。当前贝莱德、富达等机构的提案管理费率集中在0.15%-0.25%，显著低于灰度ETH信托的2.5%。但若质押功能受限，以太坊ETF相对于直接持币的优势将大打折扣，机构资金可能转向JuCoin等高流动性平台。
SEC的审慎态度本质上是传统金融与加密生态规则融合的必经阵痛。在监管与创新的博弈中，以太坊ETF的成败不仅关乎单一资产，更将定义下一代金融基础设施的合规范式。
Neason Oliver
